“好公司”固然讓人愛不釋手，但如果價格太貴，未必是真正好東森房屋的投資標的。如何評價一家公司是貴，還是便宜？在美股市場上，PE、PB、PEG、EV/EBITDA這4個指標是投資者常用的判斷標準。
新京報記者從系統傢俱美股上市的中國公司中，選擇了20家估值相對較高的互聯網公司進行對比，希望從數據中發現哪些中概股已被市場高估。
58同城、唯品會PE數值化療飲食原則領跑中概股
“賺錢而不是賠錢”，這是“股神”巴菲特投住商不動產資理念的第一條。後人常引用巴老這樣一句話：“投資的第一條準則是不要賠錢，第二條準則是永遠不要忘記第一條。”
對於互聯網公司的投資，很多投資人認為，盈利並非婚禮主持推薦最重要的因素，但在一些奉行經典價值投資理論的投資人看來，遲遲不能盈利的公司未必是好的投資標的。
在中概股中，不少公司上市多年仍未實現盈利。最為典型的是優酷土豆和噹噹網，儘管這兩家公司在2013年第四季度都宣佈實現了季度盈利，但2013年全年的凈利潤仍為負值，優酷土豆全年的凈虧損更是達到了人民幣5.807億元。與此同時，在線旅游的三家中概股公司中，只有攜程實現了盈利，藝龍和去哪兒仍在虧損。
PE（市盈率）為pirce/earning的縮寫，計算方法是用公司市值除以其過去一年的利潤，對於仍在虧損的公司，不適用於PE的指標。
根據PE數據，我們將數值最高的前5家公司標紅。其中，估值最高的是58同城，PE接近200，這意味著按照現在的盈利標準，投資者要持股200年才能通過分紅賺回投資成本。
在58同城之外，唯品會、久邦數碼、奇虎360和網秦的PE數值也“領跑中概”，位列第2到第5位，分別為167.54、156.78、145.67和137.44，市盈率均超過100倍。
與A股手游股動輒上百倍的PE相比，在美股上市的手游公司價格明顯便宜許多。網易、巨人、盛大，這些網游巨頭的PE值都在11到14之間。除此之外，百度的PE值也僅為33.64.
剔除成長性，噹噹網最被高估
在不少投資者看來，考慮到互聯網公司的高成長性，PE的數值即便很高也無可厚非，這恰恰反映出投資者對於公司成長性的認可。或許PEG數值可以提供另一個維度的參考。
PEG指標，曾是美國著名投資家彼得林奇選股的獨門秘籍，計算方法上，是用PE除以公司未來5年的預期利潤增長率。假設某公司的PE為30倍，未來5年的預期利潤增長率為30%，則PEG為1。
這一指標彌補了PE對於企業動態成長性估計的不足，如果一個高成長性的公司PE值很高，但PEG很低，則說明這家公司很有投資潛力。反之，若PEG與PE一樣居高不下，說明公司被高估。
在這些中概股中，PEG數值最大的是噹噹網，PEG達到了34.3，前5名的公司還包括：攜程（2.39）、久邦數碼（1.94）、新浪（1.66）、世紀互聯（1.57）。
唯品會、久邦數碼多次“上榜”
再看EV/EBITDA，在這個指標中，EV是公司的整體價值，包括股票和債券， EBITDA指未扣除利息、稅、折舊及攤銷前的利潤。
總體來講，EV/EBITDA和PE類似，反映的都是市場價值和收益指標間的比例關係，只不過PE是從股東的角度出發，而EV/EBITDA則是從全體投資人的角度出發。而且，EBITDA相對更加純粹，有利於投資者把握企業核心業務的經營狀況。
基於EV/EBITDA這個指標，最為高估的公司是58同城（224.18），其次分別為網秦（187.37）、500彩票網（139.73）、唯品會（130.38）、藍汛（120.5）。
最後看PB（市凈率），這一指標展示了市場如何對公司擁有的賬面資產（例如計算機和房地產）進行估值。
在這個標準之下，盛大游戲以46.98倍的PB，成為最貴的公司，其次是唯品會（PB為34.24），排在3到5位的分別是久邦數碼（22.83）、奇虎360（18.89）、58同城（18.25）。
綜合來看，58同城、唯品會、久邦數碼上榜3次，這意味著這三家公司4個指標中的3個都顯示出高估值的特征。
奇虎360、網秦上榜2次，盛大游戲、噹噹網、攜程、新浪、藍汛、500彩票網、世紀互聯上榜1次。
互聯網公司市值比一比
移動互聯網到來，讓中國的互聯網行業再次洗牌，若以市值來看，新浪、搜狐等前輩已被奇虎360、唯品會等超過。
中國已上市的互聯網公司，誰的市值最高？毫無疑問，現在是騰訊。這家手握移動互聯網船票的巨頭，其市值已超過1300億美元，是第二名百度的兩倍還多，相當於102個噹噹網。其市值第一的地位，在阿裡巴巴上市之前看起來無可撼動。
在這裡我們列出了11家最具代表性的同時也是用戶最“常用”的上市互聯網公司，以市值13.59億美元的噹噹網為標準，給“它們”排排位。
（按3月18日收盤價統計市值）
酷6網
1.54億美元（×0.11）
酷6網是一家“前景不明”的視頻公司，在資本市場上更被普遍看衰。
2010年6月被盛大收購的酷6網借殼華友世紀，登陸納斯達克。成為國內第一家在美國上市的視頻公司。不過，隨著酷6網母公司盛大集團退市、優酷與土豆完成合併，迎接酷6的是股價大跌。2012年12月其股價一度跌至1美元以下，面臨退市風險。
分析認為，酷6網的出路之一是被併購。有傳聞稱陳天橋有意將盛大游戲、酷6、盛大文學等打包一併賣給阿裡巴巴。
噹噹網
13.59億美元（×1）
噹噹網股價有多不給力？當我們在做互聯網公司市值比較時，噹噹因為股價較低、便於換算，自然而然拿來作“基準計量單位”。
在噹噹網CEO李國慶的罵聲中，京東實現了與巨頭騰訊的聯姻。反觀噹噹，發展了近15年，王牌品類還是“圖書”。分析認為，過於謹慎的公司發展思路導致噹噹一再錯過做大、做強的機會。
根據噹噹2013財年第四季度財報，其實現凈利2170萬元，為2011年第一季度以來首次季度盈利。財報發佈後，美銀美林將噹噹網目標價從14美元上調至23美元。
搜狐
28.35億美元（×2.09）
在2013年3月份，搜狐曾傳出退市消息。香港媒體報道稱“搜狐接洽投行欲從納斯達克退市”，不過搜狐官方隨後予以否認。當時搜狐股價約為44美元，市值約為17億美元。被認為遭到低估。
搜狐於2000年7月在納斯達克上市。在美國“互聯網泡沫”破滅期間，搜狐股價曾不到1美元。目前，又漲到了73.85美元。
去年以來，搜狐也是多次卷入資本收購“緋聞”，收購PPTV、出售搜狗、收購騰訊視頻等等，其中關於搜狗的傳聞已經成真。而搜狐視頻則是集團內最為活躍、最被張朝陽看中的業務，正在等待獨立上市的機會。
58同城
39.12億美元（×2.88）
58同城去年10月31日正式掛牌交易，當天收盤時大漲41.94%，絕對是一隻讓業界大跌眼鏡的“黑馬”股。因為在它上市前，諸多行業分析者並沒能在這家提供房產、招聘、二手等分類信息網站上看到什麼特別的機會。
58同城於2005年12月創立，現在已經從大家傳統意識中的二手貨買賣轉向以房屋租售、車輛交易、求職招聘為重心。所以除了趕集網等分類信息網站，前程無憂、搜房網、易車等也被納入其競爭對手。
2013財年，58同城盈利1960萬美元，實現扭虧。從2010-2012年，58同城分別凈虧1390萬美元、8340萬美元和3040萬美元。
新浪
44.95億美元（×3.31）
素有“中文第一門戶”之稱的新浪，大部分收入來自網絡廣告，近年來，相比新浪門戶大家的視線更多集中在新浪微博這一塊業務上面。在經過四年的發展後，新浪微博剛向美國市場遞交招股書。
在招股書中，新浪微博將自身清晰定義為“社交媒體”（Social Media），而不是社交網絡（social networks）。它與微信在兩點上區別開來：私人性還是公眾性平臺，由用戶關係還是興趣所驅動。2013年，新浪微博營收當中有78.8%來自於廣告和營銷服務。
優酷土豆
50.98億美元（×3.75）
凈虧損持續收窄過後，優酷土豆集團盈利的曙光降臨。優酷土豆2013年Q4財報顯示，按非美國通用會計準則，凈利潤4420萬元，已經首次實現季度盈利。
從2月28日優酷土豆Q4財報發佈前一天起，股價開始陡然上漲，直至3月7日摸到了37.74美元的高點。相比2012年年底的低點13.82美元，漲幅高達173%。
優酷土豆集團的盈利得益於旗下擁有國內數一數二的視頻網站，由此帶來規模效應。不過有視頻業內人士認為，可以把優酷土豆盈利的來臨看作一個終點，因為利潤來源仍是以廣告為主。“到今天，視頻行業的故事已經講完，不具備想象了”。
唯品會
85.39億美元（×6.29）
回顧2012年3月“流血”上市的情景，再看如今高達85.39億美元、與老牌門戶網易不相上下的市值，讓人覺得唯品會的爆發是種“奇跡”。
財報顯示，唯品會2013年Q4凈營收同比增長117.3%、凈利潤增長300%。是連續第五個季度實現盈利。不過同時，唯品會目前市盈率高達250倍，其估值過高也受到市場質疑。“閃購”的尾貨賣場熱度會持續到幾時也是未知數。
網易
85.58億美元（×6.30）
催化網易業績增長的因素主要是游戲。一方面，在客戶端游戲領域，網易有成熟游戲產品帶來的穩定收益，一方面積極開發新產品。
美銀美林報告認為，網易營收驅動力將從頻繁更新當前游戲轉向推出新游戲。2013年12月30日，網易股價以78.27美元收盤，總市值達101.63億美元，躋身百億美元俱樂部。
騰訊
1387.69億美元（×102）
這是一隻讓股民不停後悔“賣早了”的股票。還有一批“嫌太貴”的投資者一直不敢買，然後就錯過了。
近年，隨著騰訊營收、凈利一直保持高速增長勢頭，以及微信業務在移動互聯網市場的崛起，推動股價及市值不斷走高。騰訊於2004年上市，發行價3.70港元，按照3月18日收盤價578港元計算，翻了156倍。
2013年9月，騰訊市值達1000億美元，成為首家市值突破一千億美元的中國互聯網公司；今年1月，騰訊市值首次突破1萬億港元大關；最近一度超越英特爾。
奇虎360
139.97億美元（×10.30）
奇虎360在2011年3月於美國紐交所正式上市，發行價14.5美元。按照截至18日的股價114.08美元計算，已經翻了近8倍。
競爭對手的數次大型收購曾給奇虎360股價帶來短期影響：2013年7月，百度收購91無線57.41%的股權，後者是360在應用分發市場的主要競爭對手，當日360股價一度下跌7%；9月份，騰訊4.48億美元註資搜狗，在當日美股開盤之前，360股價曾盤前下跌了近10%。
百度
573.99億美元（×42.24）
作為互聯網寡頭之一，百度的市值排在騰訊之後。當然等阿裡巴巴完成IPO後，百度可能在互聯網公司中位列第三。
百度是PC時代的超級流量入口，現在則急於在移動互聯上圈出一席之地。
根據2013財年第四季度財報，百度Q4移動營收占比超過20%。除了百度地圖、手機百度等倚重的內部產品，麾下收購而來的91無線、糯米、愛奇藝、PPS等均在為移動增長“效力”。
■ 新視野
其他標準：用戶數量、流量、企業家精神
PE、PB等指標作為一種定量分析標準，能幫助投資者迅速把握一家公司的投資價值，但這些估值方法大多是基於傳統行業的投資經驗，對於互聯網公司而言，一些新的估值方法正在不斷涌現。
有投資界人士認為，互聯網公司最大的資產是用戶數量、流量等等，而這些恰恰難以通過會計準則反映出來。由於不少互聯網公司初期很難獲得利潤，天使投資人在估值的時候，用戶數量、流量、用戶黏性等等就成為重要的指標。在雪球論壇上，網友“釋老毛”就曾提出P/U的概念，即用市值除以用戶流量，以這個估值模型來分析騰訊、奇虎、YY這樣的互聯網公司。
其次，業務盈利能力。在資本市場上，目前活躍著一種“3G”的概念——Game、Gamble、Girl。Game指游戲，Gamble指互聯網彩票等相關行業，Girl則包括娛樂產業的偶像崇拜，甚至一些具有輕微色情內容的業務。以“YY秀場”等業務起家的歡聚時代即是一例，2013年歡聚時代的股價上漲超3倍，足以反映市場對於這家公司的追捧。
不僅如此，還有投資者提出了用戶體驗、企業家精神等等判斷標準。對於總部設在中國、主要業務都在中國的這些中概股而言，投資者們無疑有更多的探索空間。
■ 名詞解釋
PE 市盈率，計算方法是用公司市值除以其過去一年的利潤，指在一個考察期（通常為12個月的時間）內，股票的價格和每股收益的比例。
PEG 市盈率相對盈利增長比率，是用公司的市盈率除以公司的盈利增長速度。如果PEG大於1，則這隻股票的價值就可能被高估。
EV/EBITDA 企業價值倍數，是一種被廣泛使用的公司估值指標，EV是公司的整體價值，包括股票和債券，EBITDA指未扣除利息、稅、折舊及攤銷前的利潤。
PB 平均市凈率，計算公式為股價除以賬麵價值。這一指標展示了市場如何對公司擁有的賬面資產（例如計算機和房地產）進行估值。
B08-B09版採寫/新京報記者 鄭道森 劉夏 （原標題：哪些中概股最被高估�
全站熱搜
留言列表
